匠心智策新湖农产（白糖）专题：蔗糖开榨在即，糖价后市如何？附成都糖会观点总结

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　　来源：湖畔新言

　　一、中短期市场交易方向

　　1、国际市场

　　（1）巴西甘蔗入榨量变化情况

　　10月之后，巴西甘蔗入榨量季节性减少，叠加前期压榨进度加快的影响，可能导致2025年第四季度巴西甘蔗入榨量曲线非平滑回落。但整体来看，巴西25/26榨季初已经签订的合同必须履行，套保单也需按计划兑现，预计最终中南部的糖产量仍将达到4050万吨左右。

　　（2）巴西制糖比回落曲线

　　巴西25/26榨季制糖比在压榨高峰期创下历史记录，最高双周制糖比达到55%。因此，截至10月上半月，巴西全榨季的制糖比均值仍然维持极高水平，累计甘蔗制糖比例为52.36%，去年同期为48.74%。目前市场预计巴西制糖比季节性回落，由于巴西生产计划短时间难以改变，预计巴西25/26榨季制糖比回落曲线较为平滑。

　　考虑到糖醇优势不断缩小，甚至出现过糖价贴水的情况，醇油比价在临界值附近反反复复，10月底圣保罗地区乙醇与汽油的价格比已降至67%，低于0.7的替代临界点，汽油价格的调整可能会将原糖价格下限拉低。

　　根据历史情况来看，糖价走势的反转可能会在糖醇比价多次出现极端值后才能确认，因此，我们认为巴西25/26榨季仍然按照订单要求产糖的可能性偏高，对巴西下一榨季的制糖偏好影响更大，或在巴西26/27榨季对糖价产生一定支撑。

　　（3）印度新季数据

　　目前根据ISMA最新数据，发布2025-26榨季食糖产量预估数据。本榨季食糖总产量预计为3435万吨，扣除用于生产乙醇的340万吨后，净产量预计为3095万吨。全印甘蔗种植面积预计为573.5万公顷，较上榨季略有增加。其中，马哈拉施特拉邦甘蔗种植面积增至147.1万公顷，甘蔗长势良好，预计食糖总产量达1300万吨，较去年增长约39%；卡纳塔克邦甘蔗种植面积增至68万公顷，预计食糖总产量达635万吨，较上榨季增长约16%；北方邦甘蔗种植面积略有下降，但长势良好，预计食糖总产量达1032万吨，略高于去年。ISMA认为本榨季食糖供需平衡良好，出口潜力可达近200万吨，并呼吁政府尽早公布出口政策。

　　虽然印度新季数据比较乐观，但是印度产量数据的统计口径可能随着榨季进程出现一定变化，我们认为仍需继续关注第二轮估产。

　　（4）泰国新季开榨进度

　　目前市场主流观点中对泰国新季预期为：泰国本榨季食糖产量预计将增至1135万吨，出口量或达760万吨。泰国新季食糖高产量和高出口量将对对全球食糖供应持续做出贡献。

　　考虑到原糖价格从2024年的20美分/磅以上降至2025年的15美分/磅，甘蔗和木薯的比价优势也有所缩小，可能影响农民种植甘蔗的意愿，对泰国甘蔗种植面积产生负面影响，需要继续关注泰国压榨进度数据。

　　2、国内市场

　　（1）新季食糖估产

　　（2）糖浆、预拌粉政策变化

　　近期暂停进口泰国糖浆、预混粉的企业从35家增至44家，有效的只有16家。而且暂停进口的范围从1702项下，扩大到了2106项下，后期2016项下泰国糖浆、预混粉的进口数量预计会有比较明显的下降。

　　关注本月20号左右发布的海关数据。

　　（3）蔗糖压榨进度

　　目前北方甜菜糖厂已经全部开榨，内蒙古25/26制糖期截至10月底12家糖厂全部开机，已收购甜菜331万吨，同比减少21万吨；加工甜菜164万吨，同比增加22万吨；累计产糖21万吨，同比增加3.1万吨；出糖率13.01%，同比提高0.84%。

　　南方甘蔗糖即将开榨，预计广西最早或在11月中旬左右开榨，集中压榨上量或在11月底至12月初，距离现在存在2-3周时间窗口，关注多空头博弈情况。

　　二、成都糖会交流总结

　　1、产业方

　　产业A：目前产销进度良好，基本已清库。糖分虽低1-2个点，但可以抵消影响。榨季开榨时间推迟，预计12月份才会出糖。

　　产业方B：目前库存水平较低，销售价格随行就市。甘蔗种植面积有所增长，单产情况较好，但受旱季和台风影响，含糖量低于往年，导致开榨时间较晚。

　　产业C：国际和国内糖产量都在增加，这种情况预计还会持续一段时间，短期内难以改变。目前广西的糖成本在5400-5500元/吨之间，糖厂利润可观，这将对糖价形成有力支撑。进口糖成本在5800-5900元/吨，亏本销售的可能性不大。终端市场会在新糖价格确定后才大量采购，上半年价格预计在5400-5500元/吨之间。政策方面，目前对糖价有支撑，但未来可能会变化，如糖浆预拌粉政策以及中美关系对东盟关系的影响。如果广西糖价跌破成本，糖浆预拌粉可能会被削减。国产糖是市场主力，进口糖为补充，未来许可证数量减少也有可能。如果糖价跌破成本，建议国家收储。明年外盘点价成本是关键，若跌至13-14形成双底，需关注。国内糖价极端情况是5200元/吨，5400元/吨以下不宜做空，做多风险较小。明年整体风险不大，利润空间也有限。

　　产业方D：湛江受台风影响，产量下降10%以上，折断率超20%，含糖量普遍低1%以上，且开榨时间推迟，去年最早10月底，今年推迟到12月初。

　　2、贸易商

　　贸易商A：巴西中南部休榨期供应紧张缓解，2026/27榨季早期信号向好（巴西降雨改善、印度水库水位充足）；白糖市场供应充足，印度出口预期（200-300万吨）影响贸易流；期货市场量化空单集中，产业套保滞后，存在“空头回补”与价格压制双重风险。市场从“预期宽松”转向“现实过剩”，国内库存重建；核心挑战为价格重心下移（纽约原糖区间下调）、波动性加剧；策略从“等待低点”升级为“择时+工具化”，运用期货、远期锁定利润，而非押注绝对低价。

　　贸易商B：全球总产量增4.3%，2026/27年预计持续增产（1.2%），供需向宽松倾斜。巴西中南部甘蔗量增，糖醇比支撑产糖；印度乙醇与出口权衡，出口预期提升；全球进口利润打开，多数国家进口盈利，但中国进口利润“内外脱钩”，需关注国内外市场联动差异。

　　贸易商C：当前原糖市场关注“底部区间”，当前格局以巴西为主，印度、泰国出口增长（分别增200万、100万吨）；价格或“以空间换时间”，需关注巴西面积变化、天气（拉尼娜后厄尔尼诺风险）及巴西经济、美元/吨走势影响，“凛冬已至，静待春来”。

　　贸易商D：国际市场转过剩（糖转酒精量低于预期），进口成本维持低位；国内供应边际成本由配额外进口决定，糖浆管控加强利好甜菜糖消化；短期面临“社会低库存、开榨季节性压力”，价格上半段由国产糖定价，下半段看边际供应。

　　3、资金方/策略方

　　（1）建议利用基差（如2601基差）、价差（91价差）制定套期保值策略；关注甜菜糖产量占比变化、出糖率（广西2024/25预计12.78%）及生物燃料政策（如巴西E30、印度E20）对糖料分流影响。

　　（2）2025/26年国产糖面临成本上升（糖料含糖分下调）、含糖替代品进口减量。产需缺口长期存在，需进口弥补。长期看，经济发展、城镇化提升将支撑白糖消费增长；短期价格围绕国内制糖成本波动，政策与行业调控将稳定市场信心。

　　（3）广西调研数据显示种植面积增加，糖分减少，崇左南边降15%，中北部降1.5%。单产南边增10%，北边增15%，南边倒伏普遍。产量方面，预计产量690-700万吨。糖分还能累积，最终产量可能在700-720万吨，其他机构多预测670万吨。国际方面，印度甘蔗种植面积和产量大幅增加，巴西糖产量达历史最高水平，每年增加500-600万吨，3年产量相当于半个中国。泰国糖产业也在恢复。原糖价格下跌合理，目前处于熊市，可能还要持续2年。市场底部未明确，要么跌破成本太多，要么减少供应。目前未有改变，价格在5400元/吨上下200点。

　　（4）广西和云南产糖增长，预计下一年度库消比更宽松，新年度基差持续走弱，从50跌至10。榨季开启后，产糖量达高峰，贸易商和终端补库需求出现，12月至次年1月基差较弱。市场方面，下游贸易商多做空现货，陈糖价格继续下跌。成本方面，加权成本5200，短期可能反弹，需关注糖厂套保及投机席位离场情况。1-5合约受投机席位影响，01合约短期对多头有利，整体对后市不悲观。

　　（5）新榨季糖厂开机，日供应量大增，白糖现货面临压力，市场情绪偏空。明年操作需利用期货、保险等工具套期保值，关注供应波动与行情变化。国内政策调控库存稳现货价，国际增产使期货价偏空，补贴进口降低到岸成本，压制国内价格，天气仍是关键变量。

　　（6）白糖市场中，消费端因收入和信心下降，需求增长有限，2025年新增消费量约1600–1700万吨，整体消费平稳。流通环节效率下降，价格难以快速上涨，低库存仅在突发事件时引发短期波动。

　　（7）部分极端工具在周线级别有短期操作机会，但需求弱、价格空间有限，单边可短期尝试做多，中长期不宜激进。基差操作偏轻，新糖释放后或有买机叉机机会，供应偏低使基差有上涨潜力，但受释放节奏限制，短期单边交易易影响价格波动。

　　4、一些数据

　　（1）2012-2024年，我国农产品出口从625亿美元/吨增至1030亿美元/吨（增64.8%），进口从1114亿美元/吨增至2152亿美元/吨（增93.1%），进口增速持续高于出口；2025年前三季度出口745亿美元/吨（增1.4%）、进口1556亿美元/吨（降5.8%），出口增长得益于竞争力提升、政策支持及对俄贸易机遇。

　　（2）进出口结构呈现“集中化与多元/吨化并存”特征，集中化由资源禀赋和国际分工决定，多元/吨化是风险管理选择，但受复杂因素干扰推进受阻。出口中蔬菜（2013-2024年从90亿增至148亿美元/吨）、其他农产品（增79.3%）增长较快，水产品占比下降；进口呈分散化，大豆进口占比从32.2%降至24.5%，棉花进口金额降36.9%。

　　（3）当前全球升温速度创纪录，2011-2020年较工业化前升1.09℃（1.07℃由人类活动导致），2024年升1.55℃；我国升温速度（0.31℃/10年）高于全球（0.20℃/10年），极端天气频发，北方暴雨次数、“旱涝急转”现象增多，西北呈暖湿化。

　　（4）2025年国内夏季平均气温创历史同期最高，降水“南北多、中间少”；入秋后蔗糖产区气温正常略高，降水分布不均；甘蔗主产区年内气象条件利弊交织，如3月广西干旱、7-8月部分蔗区遭台风倒伏。全球方面，美国遇极端雪灾、欧洲遭热浪洪涝、南亚出现50℃以上高温。

　　（5）2025年赤道中东太平洋维持中性偏冷，10月进入拉尼娜区间（冬季发生概率55%-65%，弱强度），可能导致我国东北、西北等地阶段性低温雪灾，南方部分地区干旱；2025/26冬季蔗糖产区（华南西部、西南东南部）气温偏低，2026年春夏全国大部偏暖，全球主产糖区（南美北部、南亚）降水/气温呈区域分化。

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