美国几家科技巨头最新一季的税前利润表现优异，但业内发现该利润抬高的一大动力是公司所持其他AI公司股权的估值上涨。这让市场开始担心：账面浮盈可能夸大了AI热潮的真实成色。
据媒体当地时间8月31日报道，Alphabet、亚马逊、英伟达和微软在最新一期财报中，税前利润均因"其他收入"一项而明显抬升；而“其他收入”的抬升主要来自公司所持其他头部AI公司股权的估值上涨，这部分变动也被业内普遍称为“浮盈”。
注：亚马逊、Alphabet、Meta、微软、英伟达每季度的合计其他收入（股权浮盈为主）
注：仍为上述五家公司的合计数据。深蓝为其他收入，浅蓝为税前总利润，亮蓝为自由现金流
Alphabet截至6月30日的季度营业收入为1197.96亿美元，同比增长24%，营业利润407.70亿美元，同比增长30%。"其他收入"净额高达979.83亿美元，推动税前利润达到1387.53亿美元；"其他收入"约占其当季税前利润71%。
亚马逊的结构类似。该公司二季度净销售额2006.06亿美元，同比增长20%，营业利润274.61亿美元，同比增长43%；其他收入净额534.15亿美元，主要来自对Anthropic的投资，使税前利润达到808.57亿美元；"其他收入"占其税前利润约66%。
英伟达和微软的“其他收入”比重相对要低得多。
在截至7月26日的财季，英伟达营收962.21亿美元，营业利润637.34亿美元，"其他收入"为77.73亿美元，税前利润715.07亿美元，"其他收入"占比约11%。
微软截至6月30日的财季营收900.07亿美元，营业利润406.03亿美元，同比增长18%；"其他收入"净额为34.44亿美元，税前利润440.47亿美元，"其他收入"占比不足8%。
浮盈从何而来
报道指出，"其他收入"的抬升主要来自两条线。
一是对OpenAI和Anthropic的投资。近几个季度，对这两家公司的持股在大厂财报中的存在感持续上升。
二是SpaceX的公开上市——该公司在上市前吸收了埃隆·马斯克旗下的xAI，并把"在轨AI数据中心"作为招股故事的核心卖点，Alphabet与英伟达均持有其股份，SpaceX上市为老股东带来了可观增值。
业内指出，按现行美国会计准则，企业持有的股权投资须以公允价值计量，价值变动直接计入当期损益。
对于没有公开报价的非上市股权，则适用"计量替代法"——只有在出现可观察的交易价格（通常即新一轮融资定价）时才重新计价。
这正解释了为何这类收益呈"块状"出现：非上市持股只在新一轮融资后重估，而已上市持股每季度跟随股价调整。
需要强调的是，这些是估值变动带来的账面利润，并非现金流入，也不来自主营业务。
盈利质量之问
多家机构对AI持股浮盈修饰财报这一情况表达了关切。
高盛的美股首席策略师Ben Snider表示：
“几年前，投资者就开始关注大型科技企业营收存在的循环效应问题。”
“这些企业公布的业绩增长，究竟是源于真实的市场需求，还是存在一定误导性。”
法国兴业银行美股策略主管Manish Kabra认为，这些收益引出了"盈利质量"的疑问，而这已推动市场将相关公司的市盈率从约25倍下调至20倍。
北欧大型资管机构Nordea资产管理的固收与股票首席投资官Kasper Elmgreen判断，上半年业绩明显夸大了这些公司可持续的盈利能力，这类AI收益的循环特征值得警惕。
花旗的美股策略师Scott Chronert表示，今年这些大额一次性股权重估抬高了业绩基数，若来年缺乏同等规模的事件，可能反而导致盈利负增长，为后续财报季埋下业绩不及预期的隐患。
美国老牌资管机构Federated Hermes全球股票组合经理Louise Dudley承认，这些估值调整的金额之高难以忽视， "无疑引入额外风险"；但她同时认为，这些公司对高成长企业的投资与合作应当得到肯定。
媒体报道称，分析师普遍认为，作为美股关键支柱的科技行业，其基本面盈利依然稳健；问题在于AI投资收益的不规则出现，让人更难看清真实图景。
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